中山大学岭南学院｜杨昊晰副教授合作论文被The Journal of Finance接收

中山大学岭南学院金融学系杨昊晰副教授与瑞士金融学院、洛桑大学Lorenzo Bretscher副教授，加拿大麦吉尔大学Aytek Malkhozov副教授，美国圣母大学Andrea Tamoni副教授合作完成的论文“Distorted Beliefs and Asset Prices”被国际顶级金融学期刊The Journal of Finance正式接收，即将发表。这是中山大学首次在The Journal of Finance发表论文。

论文简介

论文关注投资者对未来的主观预期。研究提出一套统一方法，将投资者主观判断与基于可观测信息形成的客观预期之间的差异定义为“信念偏差”，并利用未来预期修正中的可预测成分对其进行识别；论文进一步在经典资产定价的现值框架下证明，现金流预期与收益预期中的偏差并非彼此独立，而受统一的资产价格约束，由此把难以直接观察的投资者信念偏差转化为可量化、可检验并进入资产定价模型的经济变量。

主要研究发现

研究发现投资者信念偏差不仅影响市场“怎么看未来”，还会进一步改变市场“怎么看风险”。当投资者对未来基本面的理解发生系统性偏差时，可能把客观上属于贴现率变化所产生的价格波动理解为未来现金流变化，从而在不同股票之间产生系统性定价差异。论文据此推导出由信念偏差变化形成的“偏差冲击”因子，实证表明该因子具有显著的风险价格，加入传统资产定价模型后可明显改善收益差异的解释能力。

论文贡献与现实意义

论文将行为金融中的“主观预期偏差”与现代量化投资中的“因子定价”连接起来，表明信念偏差具有更丰富的动态结构，并不能简单归结为投资者“追涨杀跌”。这一发现对量化投资具有直接启示：除价格、交易、财务和宏观数据外，分析师预测、调查预期等前瞻性信息中可能蕴含传统因子难以完全捕捉的系统性风险信息，为构建基于投资者预期的量化资产定价模型提供理论基础。